引言：
垄断资本 、杠杆并购的黑蛇已放出，所过之处 ，黑气弥漫 ，草木焦枯……
自宝能并购万科伊始，市场就对这起“蛇吞象”式的交易充满好奇 ，这其中两个大大的疑问就是：钱从哪里来？又是谁在卷起杠杆资本的巨浪？
对于宝能系资金来源的问题 ，经过前期各方的不断发掘，已经比较清晰：前期收购资金来源于前海人寿的保险资金，金额104.22亿元；之后由券商资金接棒 ，宝能自有资金39亿元 ，以1:2的杠杆撬动券商资金78亿元，合计金额117亿元；最后银行理财资金入场 ，组成约232亿的资管计划购买万科股票。全部资金来源于保险 、证券和银行等正规金融机构 ，这其中尤以资管计划最引人注目 。
自2012年以来，监管机构相继放松了对保险资管、券商资管 、基金及基金子公司专户的监管限制 ，资管行业迎来了黄金时代 。对高息资产的追逐是资管行业的立足之本 ，为了追逐规模增长，不同资管机构之间广泛开展交叉业务 ，逐步演变成为脱离正规监管体系的影子银行业务。
前几年 ，资管业务的影子银行体系资金主要流向了投机领域 、产能过剩领域、融资平台和中低风险市场杠杆投资等四大高息领域，这在客观上推高了实体经济杠杆率 ，降低了债务透明度 ，增大了金融体系风险 。
然而，自2015年以来，房地产和融资平台被纳入银行和债券市场等低成本融资渠道 ，股灾使得股票配资熄火 ，产能过剩领域更是风险频发，资管行业开始面临严重的“资产荒 ” 。找到“低风险 ”的高息资产成为各大资管机构的头等要务。从万宝之争事件看 ，显然 ，他们终于找到了这么一类资产，即杠杆并购融资！
2015年末各银行理财产品余额共计23.5万亿元 ，其中表内理财约5.7亿 ，表外理财规模约17.8万亿元。
其中表外理财就是宝能这类企业的弹药库，正是他们卷起了杠杆资本的汹涌巨浪！
上世纪80年代 ，美国出现了第四次并购潮 ，其最大特征就是杠杆并购 。
并购方以目标公司资产做担保筹集资金来源，银行资金以优先级入局 ，占比约60% ，中间层30%的资金通过发行次级债券获取，并购方自有资金为劣后级，占比仅为10% ，高达1:9的杠杆率使得“蛇吞象”成为可能 。
在高杠杆的支撑下 ，一些超大型的公司成了收购目标，一场史无前例的超级并购狂潮随之兴起。
下图是1981-1989年美国最大的10起并购案 ，不妨先来感受下 。
在当时 ，几乎每个人都相信，只要“门口的野蛮人 ”米尔肯愿意 ，随时可以帮助一家企业将GE（美国通用电气公司）收入囊中 。
如果米尔肯同意为某项目出手 ，标购公司会接到一封发自他供职的德雷克斯公司的信函，声称“有高度信心 ”为收购企业提供必要的资金。而债权人根本不管收购方看上去如何的“粗俗不堪” ，甚至收购方的估值也无关紧要 ，只要有米尔肯在，成功后还怕你还不起？所以这封信一旦发出 ，几乎没有一家上市公司能够幸免 。
不过 ，俗话说：“出来混，迟早是要还的”，高杠杆并购严重依赖目标公司的市值稳定性 ，若目标公司市值出现大幅下滑 ，高杠杆并购方几乎必然爆仓 。
1987年10月，美国股市出现崩盘 ，美国市场频现次级债券违约事件 ，陷入“高风险-高利率-高负担-高拖欠-更高风险…… ”的恶性循环中。
1989年夏天，美国杠杆交易贷款和高收益债券市场出现“挤兑 ”现象 ，同年 ，美国《金融机构改革、复兴和实施法案》对储蓄银行可持有的次级债券比例做出限制，美国有37个州相继通过了反收购法案 。此次并购潮中的风云人物——“垃圾债大王”米尔肯锒铛入狱 ，德崇证券申请破产 ，美国的杠杆并购浪潮告一段落！
宝万之争中，宝能杠杆率虽仅为1:4 ，与美国当年1:9的杠杆率相比还有不小的差距 ，但通过杠杆并购达成“蛇吞象 ”的交易模式已经颇具雏形 。
不难想见，宝万之争后，银行资管机构寻找高息资产的冲动还会制造出更多的“宝万之争 ” ，这是垄断资本疯狂逐利的本性使然。
但高杠杆的同时也意味着高风险！纵观全球经济史 ，导致经济危机的原因只有一个——债务危机，美国“经济大萧条” 、日本经济崩盘 、东南亚金融危机、美国次贷危机 、欧债危机莫不如此 ，危机来时注定一地鸡毛！
但高杠杆的同时也意味着高风险！纵观全球经济史 ，导致经济危机的原因只有一个——债务危机，美国“经济大萧条 ” 、日本经济崩盘、东南亚金融危机 、美国次贷危机 、欧债危机莫不如此 ，危机来时注定一地鸡毛！
2015年 ，我国GDP增速首次降至7%以下，微观主体违约事件加速暴露 ，银行业不良率升至1.67% ，净利润增速也骤降至2.43% 。
2016年，国企发行的债券也开始频繁出现违约 ，而债券是银行理财等正规金融机构的重点配置产品 ，这意味着影子银行的不良问题开始从P2P等互联网金融领域转向正规金融机构资管领域，庞大的影子银行规模愈发成为经济系统性风险点，形同地上河 ，随时有决堤的风险！
资本的天性是逐利 ，本无善恶之分，譬如刀剑 ，恶人得之可以杀人 ，好人得之却可以御敌！关键看是否有公平竞争的市场环境，是否有自由平等的市场文明 。
在自由竞争的资本市场中,收益也是按照资本进行分配的 ，资本追求收益最大化 ，因此最终会流向那些更能获取收益的企业。即使短期内，资本没有到达获利最多的企业 ，那么经过充分竞争和市场选择后 ，收益不好的企业最终也会被收益好的企业吃掉或者逼退，即资本的所有者最终还是把钱投向最赚钱的企业 ，形成良币驱逐劣币。
因此我们看到 ，在美国并购大潮横行的80年代，微软和甲骨文都曾经很小，不入资本大鳄的法眼 ，但现在这二者已经是世界上两家最大的公司之一 。
从1970年到2000年30年间 ，美国的中小企业创造了6200万个就业机会，而那些备受当时并购资本大鳄青睐的大企业却有400万人失业 ，正是这些获得民间投青睐的中小企业给美国带来了今天的繁荣 。
我国99%的企业都是低投资等级的中小企业 ，不管央行怎样放水，只要资本市场化的改革没有进展 ，这些中小企业就很难从垄断金融机构拿到钱。这些钱最终都被加了高倍的杠杆流到股市、楼市和投机市场 ，结果只能是加剧资本市场的系统系风险 。
资本垄断 、高杠杆，就是今天中国经济的毒虫猛兽 ，所过处黑气弥漫 ，草木焦枯~
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